前言:企业IPO失败往往是多种原因造成的,成功IPO项目的许多经验甚至无法简单被借鉴,被否IPO项目的负面事项须引起拟IPO企业的高度重视。一般而言,企业IPO被否的主要原因为:不符合相关板块(科创板、创业板)定位、财务及内控规范性、经营合规性、业绩大幅下滑、信息披露真实性。企业IPO上市还是得苦练内功,避免带病申报,所谓的IPO成功之道就是尽最大努力避免失误。
过往IPO审核实践中,也存在由于募投项目设计问题而被否的案例。
★案例1:深圳威迈斯新能源股份有限公司
发行人募投项目龙岗宝龙新能源汽车电源产业基地建设项目与深圳市龙岗区发展和改革局项目公示存在差异。
★案例2:国安达股份有限公司
发行人电池箱专用自动灭火装置产能利用率分别为34.64%、53.83%、56.98%,产能未达到饱和,本次募投项目之一是进行电池箱专用自动灭火装置扩产。
★案例3:东方红航天生物技术股份有限公司
申请人本次募集资金拟投向的项目——辅酶Q1O软胶囊产品尚处于国家药监局的技术审评阶段,还未取得《保健食品批准证书》。申请人预计3-4个月内可取得证书,但也存在因国家相关部门政策变化以及其他不可预见因素导致该产品保健食品证书被延期授予的可能性。创业板发审委认为申请人本次募集资金投向的产品能否获得批准存在不确定性。
★案例4:佳创视讯【首次IPO被否,二次过会】
申请人本次发行募集资金将投资于数字电视增值业务应用平台产业化项目。申请人报告期内数字电视增值业务严重依赖有不确定性的重大客户,未来市场发展存在不确定性;同时,该项目在技术、市场等方面均存在重大不确定性。
★案例5:集安益盛【首次IPO被否,二次过会】
该公司计划募集资金24,661.51万元,其中拟投资9,029.84万元于非林地栽参项目,该项目的运行期(非林地栽参项目人参的种植期)为7年,第8年至第13年为达产期。2006年至2008年申请人从市场上收购的产品(鲜人参)采购量分别为186吨、238吨、155吨,另一募投项目生脉注射液针剂生产线GMP建设项目预计增加产品(人参)需求量100吨,而非林地栽参项目达产期(收获期)内年产量850吨,远高于发行人未来年需求量。非林地栽参项目产生效益的时间较长、项目的建设计划能否按时完成、项目的实施效果和消化募投项目新增产能等都存在较大的不确定性。
★案例6:浙江佳力科技股份有限公司(二次被否)
根据国务院发布的《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》(国发〔2009〕38号),风电设备为产能过剩行业,国家重点支持的是自主研发2.5兆瓦及以上风电整机和轴承、控制系统等关键零部件。风电行业经营环境产生重大变化,而发行人目前主要产品为1.5兆瓦、2.0兆瓦、2.1兆瓦风电设备铸件,上述情形对发行人持续盈利能力构成重大不利影响。发行人本次募集资金全部用于“年产5万吨2.5-6兆瓦风电大型铸件关键部件项目”,产能较2010年增长142%,而发行人2.5兆瓦及以上风电设备铸件报告期仅实现少量生产及销售;根据发行人披露的2011年1月1日后需要履行的合同及意向性订单情况,2.5兆瓦及以上产品占比也不高。发行人募投项目与现有生产经营不相适应,且新增产能存在市场销售风险。
★案例7:广西绿城水务股份有限公司(要点:第一次IPO被否,第二次IPO时改变募投)
发行人本次募投项目投资总额为10.33亿元,其中8.77亿元用于污水处理项目,以提高污水处理能力。但因目前发行人污水处理收入是根据自来水用水量及物价部门核定的污水处理费单价确定,因此该部分募投项目的达产不能直接导致发行人收入及利润的增加,反而因折旧及运营成本的提高,可能导致短期内经营业绩下滑。
★案例8:温州瑞明工业股份有限公司
发行人在具备年产77万件汽车发动机气缸盖生产能力的基础上,本次募集资金拟投资新增年产150万件汽车发动机气缸盖项目。根据招股说明书(申报稿)披露,发行人已与General Mortors India Pvt.Ltd、GM Daewoo Auto&Tech Company、神龙汽车有限公司等客户达成合作意向,并根据这些客户下发给发行人的产能规划文件及签订的供货合同来规划上述产能。但发行人在申报材料和现场陈述中均未对上述客户的产能规划文件和供货合同进行适当说明和分析,无法判断这些文件和合同与发行人新增产能之间的匹配关系,也无法判断发行人消化募投新增产能的可行性及未来的盈利前景。
★案例9:利民化工股份有限公司
根据招股说明书披露,目前,全球霜脲氰产能约为5000t/a,国内总产量约为2400 t/a,总产量约为1700 t/a,申请人本次募投项目之一的霜脲氰项目达产后,原药实际产能将达2000 t/a,其中新增1000 t/a。全球嘧霉胺产能约为5000 t/a,国内总产能约为700 t/a,总产量约为350 t/a,本次募投嘧霉胺项目达产后原药生产能力将达500 t/a,其中新增300 t/a。国外噻虫啉仅有拜耳一家企业生产,产量2000吨左右,国内总产量325 t/a,本次募投噻虫啉项目产量为500 t/a。虽然申请人就上述募投项目产能消化披露了若干销售意向,但是未进一步披露其合同主体、价格和法律效力等合同主要条款内容,无法判断销售意向的有效性。针对“以销定产”的生产模式以及募投项目产能的较大扩张,申请人产能消化的措施不明确。另外,噻虫啉项目还存在产业化风险。
★案例10:福建诺奇股份有限公司【该公司A股IPO被否后去香港上市,爆出财务舞弊情形】
发行人2004年创立诺奇服装品牌且产品销售主要集中在福建省,报告期内发行人品牌推广费和研发费用低于同行业上市公司。发行人销售模式由直营销售为主转变为加盟销售为主,销售模式转变期间较短且新开加盟店盈利情况低于原有加盟店,本次募投项目以建设加盟店为主,发行人未来向全国扩张终端门店存在销售效率降低的风险。发行人申报材料和现场聆讯未就上述事项作出充分、合理解释,无法判断上述事项对发行人的持续盈利能力的影响和募投项目能否具有良好的市场前景及盈利能力。
★案例11:福建龙马环卫装备股份有限公司【首次IPO被否,二次过会】
发行人与同行业上市公司相比,收入、净利润规模较小,主要产品为环卫专用车辆和垃圾中转设备,该类产品存在销售对象变化较大的特点,发行人报告期内的前五大客户基本没有重合。发行人2011年1月至6月新增客户收入占当期主营业务收入比重为42.15%,2010年和2009年,该比重分别为44.69%和40.28%。在此情况下,发行人本次募投新增产能合计2800台/套,较目前产能1630台/套增加约1.72倍。今后是否有足够新增客户用以消化该产能存在较大的不确定性。
★案例12:北京东土科技股份有限公司
根据申报材料及发行人披露的情况,发行人在目前阶段抗风险能力较弱,无法对发行人的成长性和持续盈利能力作出明确判断;发行人本次募投项目在技术开发和市场开拓方面面临较大风险,募集资金投资项目与现有生产经营规模不相适应。
★案例13:深圳中航信息科技产业股份有限公司
根据招股说明书披露,发行人2008–2010年主要产品存折票据打印机的产能分别为6万台、6万台和7万台。报告期各年末,发行人固定资产项下的机器设备余额分别为6.38万元、137.86万元和118.24万元。本次主要募投项目是在惠州建设存折票据打印机产业化基地。该项目总投资为1.28亿元,其中设备购置费为4,301万元。项目建成后,正常年份年产15万台存折票据打印机。但发行人未对报告期产能变化、机器设备期末余额以及本次募投新增产能与设备购置之间的匹配关系进行充分合理说明。
★案例14:浙江九洲药业股份有限公司
根据招股说明书披露,发行人本次发行的主要募集资金投资项目是川南原材料药生产基地一期工程建设项目。该项目包括年产250吨酮洛芬、年产200吨奥卡西平原料药生产线及其他产品生产线和辅助设施。酮洛芬产品在募投项目建成后替代原产能150吨、新增产能100吨。发行人酮洛芬原料药及中间体2009年销量为245.10吨,占全球市场份额的73.12%;该产品2010年自用量为145.06吨、销量为181.20吨,与2009年自用量126.98吨、销量245.10吨的情况相比,未见较大增长。奥卡西平产品在募投项目建成后替代原产能为20吨、新增产能为180吨。报告期内,2008年—2010年产能分别为14吨、20吨和20吨。该产品2009年全球销量为105.10吨,发行人产品销售量占全球市场份额的24.08%。发行人本次发行募投项目中部分产品可能面临产能过剩风险,投资项目的市场前景和盈利能力具有不确定性。
★案例15:深圳市淑女屋时装股份有限公司
据招股说明书(申报稿)披露,发行人本次募投项目中195万件服装家纺生产项目预计建设期为两年,达产后比目前产能170万件翻一番。两年后发行人自主产能共365万件,自主产能满足率为52.09%,产能消化以直营店为主。另外,本次募投项目中建设322家直营店项目建设期为两年,每年建设161个销售终端。同期,发行人计划自主扩展180家店铺。两年后建成的新增店铺占比63%。而从报告期平均单店销售收入看,新开店铺第一年与其他店铺相比有较大的差距,第二年才达到其他店铺的70%到90%。因此,新开店铺在1-2年内是否能达到预期销售水平而消化新增产能,以及自主扩展的180家店铺是否可以如期建成存在不确定性。
★案例16:恒源发制品股份有限公司
根据招股说明书的披露,发行人在非洲市场的化纤发条销售收入从2009年的约2236万元下降到2010年的约944万元,同期在非洲市场的化纤发条数量占发条销售总量的比例也由43.93%下降到15.39%。而北美市场的化纤发条收入2009年约为75万元,2010年为零;同期在国内市场则分别为9万元和68万元。另外,根据上市公司瑞贝卡的公开资料,在非洲市场,瑞贝卡已分别于尼日利亚、加纳建成1500万条化纤大辫生产线和1000万条化纤大辫生产线。申请人本次募投项目主要为年产600万件化纤制品生产线项目,项目达产后的预测营业收入24788万元。根据以上情况,申请人生产经营及募投新增产能的消化面临较大的不确定性。申请人在申报材料中未能对化纤制品在非洲、北美和国内市场的扩张及募投新增产能的消化提出合理、可行的措施。
★案例17:浙江康乐药业股份有限公司
发行人本次募投项目主要为对九山制剂分厂的易地技改项目。募投项目中,发行人保留了原有九山分厂固体口服制剂5.2亿片产能并新增了扑热息痛片剂5亿片产能,新增了聚明胶肽大输液800万瓶(袋)产能。其中,九山分厂原有固体口服制剂产能利用率较低,主要内销;新增扑热息痛片剂将用于出口,计划在取得美国cGMP认证前采取国内销售、向不需要认证地区的出口等方式利用产能;聚明胶肽大输液则为公司新产品。募投项目新厂区大部分项目目前尚未通过GMP认证。根据以上情况,发行人本次募投项目的实施及市场前景等方面存在较大的不确定性。
★案例18:山东丰元化学股份有限公司
根据招股说明书披露,发行人2007年至2010年一季度扣除非经常性损益后净利润分别为3,903万元、5,435万元、3,548万元、741万元;2009年与2008年相比,草酸产品的销售量增长27.80%,平均销售价格下降36.76%,销售收入下降19.17%,毛利率由38.80%下降至30.43%,导致扣除非经常性损益后的净利润下降34.72%。以精制草酸、草酸盐为主营产品的子公司山东丰元天弘精细材料有限责任公司2009年实现净利润-3.24万元,2010年一季度净利润-1.34万元。发行人2009年草酸产能(包括精制草酸)7.5万吨;2009年、2010年一季度,工业草酸产能利用率分别为83.88%、88.29%,精制草酸产能利用率分别为30.37%、52.40%,草酸盐产能利用率分别为20.34%、19.36%。发行人本次募投项目为新增年产10万吨产能草酸、年产3.5吨产能电子精细材料(精制草酸、草酸盐)。招股说明书同时披露了同行业企业产能变动情况。根据发行人报告期内产品价格波动情况及对公司经营业绩的影响,发行人持续盈利能力面临重大不确定性;根据发行人所从事行业特点及同行业企业产能变动情况,发行人本次募投项目的市场前景和盈利能力面临重大不确定性,项目的实施可能对发行人未来持续盈利能力构成重大不利影响。
★案例19:某公司募集资金五个项目中有三个不具备实施条件,募集资金使用存在较大风险。拟投入的铁路计算机联锁系统以及分散自律调度系统项目,未取得产品认定证书;无线机车调度系统和监控系统虽然拿到了认定证书,但属于新产品,公司还需要参与投标才有可能拿到项目,项目何时达产以及能否取得效益存在较大不确定性。
★案例20:某公司目前动漫业务收入占主营业务收入的比重不到10%,本次募集资金项目中最大的项目即投资于该领域,该领域的市场是2005 年开始启动的,尚处于商业模式完善阶段,项目前景存在不确定性;此外公司另两个募集资金项目目前尚未有产品或服务,未来能否实现商业化运作,存在不确定性。
★案例21:某公司下设众多子公司,各子公司的功能定位不清晰,历史演变复杂,发行人对这些子公司的控制力有限,募集资金项目主要由这些子公司实施,且与目前发行人主营产品存在差异,风险较大。
★案例22:某企业公司毛利率及净资产收益率水平呈较大幅度下滑,且在主导产品毛利率大幅下滑好、市场过度竞争、2006 年压产的情况下投入大量资金进行主导产品扩产项目,该募投项目未来盈利前景存在不确定性。
★案例23:某软件公司拟投资5000 万元用于营销网络建设,但公司现有营销网络的7个网点中有5个亏损,在公司现有营销模式下继续投资营销网络,盈利前景存在重大不确定性。
★案例24:某企业在国内疫苗的产销量和竞争地位上并无明显优势,本次募投项目之一的疫苗产业化基地建设项目建成后将使发行人新增4-5 倍的生产能力,发行人对如何消化新增产能未能提供有说服力的依据,且拟新生产的疫苗尚未取得新药证书和药品批准文号,在充分竞争的市场环境下募投项目产品的市场销售存在不确定性,不符合有关规定。